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华泰证券经济继续下行未来政策路径推演

发布时间:2019-08-14 18:09:00

华泰证券:经济继续下行 未来政策路径推演 2014-03-03 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

投资要点:

一周宏观视角:经济继续下行,未来政策路径推演PMI继续下滑。2月中采PMI为50.2%,较上月回落0.3个百分点,创8个月新低。

从历史同期看,2月受春节影响,PMI值通常季节性回落,但今年2月PMI值与历史同期相比也处于较低水平,仅高于09年和略高于去年同期,说明经济运行依然偏弱,下行仍在进行中。2月中采PMI与汇丰PMI趋势一致,即供需双降、库存去化、价格受压。一季度经济回落已无悬念,两会政策面可能的变化值得重点关注。

未来政策路径推演。当前国内经济走衰苗头再度显现,目前已不乏各种预期的自我强化,那未来政策的抉择,是任其自由发,还是将其扼杀在摇篮中?第一种情形,美国的经济趋势不受国内政策控制。国内能做的,只是略为增加人民币汇率的弹性,同时,不断增加主动干预,让人民币汇率尽可能稳定。第二种情形,经济主动下台阶,表明不会有太多“托底”的政策出现,政策可以做的,就是不让债务滚动的链条大面积出现断裂,届时,经济需求还是在真实下行,但由于央行的干预,金融系统的风险还是可以避免。实际上,还有第三种可能性(也许这才是最大的可能性?),就是经济主动下台阶属于中期愿景(比如2015年之后),毕竟2014、2015年属于偿债高峰年份,外部风险相对2013年也更敏感,现在这个时点主动下台阶无疑会埋下许多隐患。结构调整阵痛期会在稍晚的时间到来。

美国2103Q4GDP增速由3.2%下修至2.4%。个人消费支出和库存拉动作用出现下修,但亮点是私人非住宅投资拉动0.87个百分点,连续三个季度上升,表明企业资本支出意愿增强,奠定未来增长的基础。2月份密歇根大学消费者信心指数终值为81.6,超过预期值81.2和前值81.2。一年后通胀预期继续增强,达到3.2%。新宅销售超预期,1月份新宅销售年化46.8万户,是2008年7月份以来最高值,高于预期值40.5万户。尽管NAHB住宅市场指数、1月份新宅开工、1月现房销售等地产数据不太好看,但是考虑到近几个月极寒天气大范围影响,地产数据也没有差太多,我们仍对美国地产向上的动能充满信心,未来数月地产会有明显好转。

欧元区高失业与低通胀压力暂难缓解。1月份欧元区失业率依然高达12%,年青人的失业率更是高达24%,失业人口1905.6万人,环比增加1.3万人。与此同时,欧元区仍面临通缩的风险,2月份HICP初值为0.8%,已经连续5个月低于1%,核心CPI亦在1%上下波动,距离欧洲央行2%的目标值尚有空间。近期讨论ECB进一步降息甚至负利率的呼声有所增强,但是仅靠货币政策尚难解决欧元区现有问题,还需要财政政策刺激才行。

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