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预计招标利率将接近二级市场水平

发布时间:2019-10-09 15:19:18

日前发布称,将于2013年7月22日下午利用债券发行系统招标发行2013年第十四期和第十五期券。其中第十四期债券为1年期债券,第十五期债券为5年期债券。此次两期债券均采用利率招投标方式发行,发行总量均不超过100亿元,缴款日和起息日均为7月26日,“13农发14”上市日为7月30日,“13农发15”上市日为8月1日。两期债券均为固定面值,采用无利率上下限,有利率标位及相应数量规定,单一利率中标(荷兰式)的招标方式。

从基本面来看,经济增速仍处于回落态势。最新数据显示,二季度GDP同比增速为7.5%,较一季度回落0.2个百分点,符合市场预期;但工业增加值当月同比继续下行至8.9%,低于市场9.2%的平均预期。投资增速继续下滑,累计同比增速由20.4%下滑至20.1%,其中6月份制造业投资累计同比由17.8%大幅回落至17.1%,房地产投资累计同比由20.6%下滑至20.3%;房地产销售同样下滑,但购地增速仍小幅上行。消费增速有所回升,从5月份的12.9%升至13.3%。6月份总体上反映出经济继续处于弱势,尤其工业景气度较低,产出持续下滑,产能过剩下制造业投资也继续下行。尽管目前无法精确定位政府的“调控底线”,但可以确定的是经济增速回落至少已达“关注线”,而政府已表态希望稳住经济增长,未来调控重心可能逐步转向“稳增长”。

从流动性来看,下半年难改偏紧局面。首先,从短期来看,本月中下旬企业开始上缴税款,资金面还将维持紧平衡。其次,从年内来看,随着QE退出的预期增强,未来外汇占款流入速度将放缓。此外,公开市场到期量从7月份开始下降。再次,央行明确提出了“用好增量,盘活存量”的资金使用要求,这意味着下半年资金利率中枢较上半年将有所上升。综上所述,如果央行不采取主动向市场投放流动性的动作,资金面还将维持偏紧局面。

从二级市场来看,7月15日,1年期金融债(和农发行)率曲线显示为4.00%,高于历史平均水平约117个基点;5年期金融债(进出口行和农发行)收益率曲线显示为4.13%,高于历史平均水平约68个基点。目前银行间债券市场期限接近1年的“12农发09”双边报买为4.05%,报卖为3.90%,成交在3.95%。近5年期的“11农发11”双边报买为4.18%,报卖为4.01%,成交在4.12%。近期在基本面未超预期的情况下,债券收益率出现明显反弹,表明市场对流动性紧张的担忧仍未缓解。在管理层有稳增底线而经济增速仍可能继续下行的背景之下,未来资金面有必要回到中性偏宽的局面,利率债收益率反弹可能孕育了新的交易机会。

从最近招标的国开债结果来看,虽然资金面中性偏紧,但短端收益率已经处于历史较高水平,对投资者的吸引力仍然较高。因此,预计“13农发14”和“13农发15”招标利率将接近于二级市场水平,预计中标利率区间分别为3.97%~4.02%和3.14%~4.19%。建议资金充裕的风险厌恶型机构积极参与投标,交易型机构可以在预测中标价格区间上限参与投标。

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